鳳凰網《凰家看臺》原創出品

作者|張愷

2021年春節，中超的江蘇蘇寧足球俱樂部宣布停擺，創下了世界足壇的怪誕紀錄：國家頂級聯賽剛奪冠就解散。

2024年5月22日夜，美國股市收盤之后，剛剛奪得隊史第20個意甲冠軍的豪門俱樂部國際米蘭官宣易主，蘇寧控股的所有俱樂部股權，歸于美國橡樹資本管理有限公司。對，恰恰就在這一天官宣。5月22日是什么日子？2010年國米榮膺三冠王、意大利足壇迄今唯一的三冠王，隊史上最重大的喜慶日子之一。

中、意兩國相隔11000公里，怎么劇情有點雷同，拿了冠軍就撤攤？！唏噓與荒唐，錯愕與感慨。主動撤退還是被動撤退已經不重要了，都是沒錢鬧的，本質是蘇寧過度杠桿化足球的結局，其興也勃，其衰也哀。周期不同而已，終局已定。

1、融資鏈斷裂

蘇寧被美資趁虛而入了

本周一晚，國米全隊在米蘭城地標性名勝古跡——斯福扎古堡內享受奪冠慶典饕餮大餐，這是這家俱樂部剛剛收獲了自己第20個意甲聯賽冠軍，正處于輝煌的歷史當中。遠在中國南京的主席張康陽，通過簡短視頻電話問候了全隊，他此時確實沒什么心情，一門心思要和律師、公證師、中間人等溝通籌集還款，做最后的掙扎。

很殘酷的現實：國米永遠在那兒，但張康陽和蘇寧馬上是過客了。

張康陽一年沒去意大利了，上次見球隊還是去年夏天的日本巡回比賽期間。他完完整整錯過了國米的一整個賽季，這很反常。是他不想去，還是去不了？公開說辭是個人原因，但坊間少不了關于“被限制”的猜想。有海外媒體報道，張康陽欠中國建行3.2億歐元貸款無法償還。

北京時間周三傍晚，國米正式官宣由橡樹資本管理的基金成為國際米蘭足球俱樂部的所有者，屬于蘇寧的2906天，作古。

橡樹資本接手國米

橡樹資本在發布官方公告中明確表明，這次接管行為的出現是因為國際米蘭控股公司（蘇寧控股）未能償還橡樹資本提供的為期三年的貸款，該貸款于2024年5月21日到期，總額約為3.95億歐元。

美資（包括加拿大）繼續壯大意甲版圖，算國米已經控股了7隊，米蘭、羅馬、亞特蘭大、博洛尼亞在列。意大利資本尚且保不住自己的“孩子”，蘇寧作為外姓人，被狙擊替代似乎也算正常。

國米的受迫性轉讓，和2018年AC米蘭易主劇情一樣。

AC米蘭的中國老板李勇鴻，未能如期歸還3.03億貸款，被對沖基金埃利奧特接管，埃利奧特2022年又以13億公開作價賣給紅鳥，賺大了。

國米的張康陽2021年用俱樂部股份抵押，貸款2.75億，連本帶利3.8億（年利息高達12%），沒錢還。張康陽接觸了美國的太平洋投資，還是以貸還貸、拆東補西的權宜之計，但因已無可抵押，貸款失敗。橡樹資本照合同辦事，不僅拿下蘇寧的股份，還有中國香港萊恩資本（2019年成為國米第二股東，可視為蘇寧的關系戶）的股份，合計99.6%。

橡樹資本只用2.75億歐本金就換來媒體估算市值13億歐元的國際米蘭俱樂部，又一次賺大了。中國商人屢次倒在美國資本腳下，被對方占了大便宜，飲鴆止渴，引狼入室。但張、李都清楚，沒有外面的狼，自己也站不住。蘇寧仍可能和橡樹資本對簿公堂，控訴其阻撓自己談新借貸，不過都和國米轉讓無關了。

2、過去8年的戰績 蘇寧為國米做足了嫁衣

蘇寧的這一步是失敗的，然而，經營國米的8年，競技層面是成功的。這一點不可否認。

國米人感懷張康陽，意大利媒體稱贊張主席，“不管最后一步對錯，他配得上、理應得到一次更好的告別?！?strong>國米球迷也在主場比賽中打出橫幅：“謝謝你，斯蒂文?！?/strong>

過去八年，很難說清是蘇寧挽救了國米，還是國米成就了蘇寧的足球投資，二者捆綁缺一不可。

張康陽治下的國米在8年內斬獲7座冠軍獎杯

蘇寧其實創造了很多的神奇，他是歐洲五大聯賽唯一豪門球隊的中資控股，這本身就是獨苗的存在。蘇寧控股的8年里，國米斬獲7個冠軍獎杯，完成國米人夢寐以求的“兩顆星”（拿到第20個聯賽冠軍）。張康陽作為最年輕主席、冠軍數量追平老莫拉蒂并列116年隊史上的第二位；兩次入圍洲際賽事的決賽，歐冠亞軍和歐聯亞軍各一次，把國米帶回了歐洲一流強隊之列，還獲得了參加明年擴容的世俱杯的資格。

上述競技層面的成功，其他投資歐洲足壇的中國企業望塵莫及——雷丁的戴永革、維拉的夏建統、米蘭的李勇鴻，似乎成了失敗典型；雙刃劍在帕爾馬、格拉納達同樣有始無終；和蘇寧入主國米同期的，復星（郭廣昌）把狼隊帶回英超、去年一度成了“豪門殺手”，穩定保級，已算能拿出手；其余的像西乙西班牙人、意大利低級別的帕維亞，乏善可陳。

蘇寧對外建立了一個認知：中國企業能管理好一個境外資深足球體，能夠通過搭建本土化管理班子、專業人辦專業事，克服水土不服和自身足球見解的短板，以獲取成功。在國米，蘇寧詮釋的是中國人的智慧和變通。僅從俱樂部價值看，按收購時的費用折算，國米總估值才4億歐，目前已升至13億歐，翻三番。

3、9億投入VS國米連年虧損

昂貴的玩具

既然成績不錯，為啥堅持不下去？其實回頭看，蘇寧能熬8年已經超過預期。被迫出售股權的風言，2021年初就開始了。

當初收購國米時，正處于蘇寧紅利期，把國米作為海外電商業務布局的敲門磚，也算趕風口——依據2014年國務院46號文件《關于加快發展體育產業促進體育消費的若干意見》，蘇寧這一戰略部署問題不大。

不過2017年緊箍咒來了，國資委和發改委兩份《管理辦法》，央行副行長公開發聲針對高負債海外投資足球，隨后大批中資萎縮、退出，蘇寧卻把“太子”張康陽從顧問推上了主席的位置，張康陽有志氣和動力，也有父親張近東和蘇寧的真金白銀。

意大利權威體育財經媒體披露，蘇寧這8年，通過收購、注資或增資、借貸給俱樂部、直接贊助（蘇寧體育冠名贊助訓練營和訓練服）等途徑，投給國米的資金超過9億歐元。還不算蘇寧拉來的中方贊助，如聯想。其中的借貸，國米沒錢還怎么辦？只能靠循環借貸填補，橡樹資本來的2.75億歐，其實只有1.26億歐給了俱樂部所用。

蘇寧易購目前面臨較大的流動性壓力

并不是所有歐洲豪門都可以做到自負盈虧，國際米蘭就是典型的營收能力和戰績不匹配，只能靠股東輸血。蘇寧這8年，國米每年都虧損，賽季最多虧損2.46億歐，最少虧損1800萬歐，本賽季預計虧損5000萬歐，8年累計虧損5億歐左右。

國米總收入最多的時候一年才3.86億歐，和境外的英超、西甲豪門相差甚遠，和張康陽的理想“10億歐”有如天塹，原因多方面：意甲轉播版權費太低、俱樂部無自營球場無法開發。這也是意大利本土商人玩不動、逐漸外資化的主因。

已逝的前意大利總理、AC米蘭老板貝盧斯科尼曾經定義米蘭為“昂貴的玩具”，對蘇寧而言，國米也是如此。國米無法自給，那就蘇寧“來養”，問題是蘇寧也在負重前行，其在國內的資產已嚴重萎縮，否則也不至于在2020年年底果斷拋棄江蘇隊。

蘇寧控股旗下最重要版塊蘇寧易購2023年年報顯示，公司流動負債超出流動資產達430.14億元，而現金及現金等價物余額為38.15億元，公司面臨較大的流動性壓力。

深交所在今年5月中旬向蘇寧易購發出的問詢函還指出，蘇寧易購因違反銀行借款協議條款，觸發違約事件，導致金融機構有權要求其提前償還191.38億元的借款本金及利息。

凡此種種跡象表明，蘇寧控股因無法借貸周轉從而失去國米的控制權，是必然的。蘇寧做不到巴黎圣日爾曼、曼城的中東老板那樣取之不盡，早前向美國資本借貸也是沒辦法的辦法。

國米球迷們在橫幅上表達了對張康陽的感激

接盤國米的橡樹資本，管理1920億美元資產，和體育圈不是初次合作。2020年就聯合收購了法國卡昂（現在法乙）俱樂部100%股份，他們也是NBA孟菲斯灰熊的小股東，橡樹資本的創始人布魯斯·卡什 (Bruce Karsh) 是NBA金州勇士隊的小股東和董事會成員。目前難以揣測橡樹的意圖：很快賣掉國米套現，還是養幾年，但美國資本投資歐洲足球時非常精明，不會冒險使用杠桿，也很少有經濟因素以外的投機訴求，這可能是需要中資學習的。

本周末意甲聯賽最后一輪，提前奪冠的國米將客場對陣維羅納。8年前，蘇寧入主國米后的第一場比賽，恰好也是在這個本德戈蒂球場。同一個球場，見證蘇寧時代的開始和結束，見證了新主人的首秀，這還真是命運的玩笑。